Momenta 正临近在香港交易所上市，但围绕该公司的传言却愈演愈烈。

近期，有网络用户发布消息称，Momenta 可能遭遇了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，影响了研发系统，并暂停了部分路测。其中一条帖子甚至提到在公司电脑中发现了勒索文件，并声称大量数据丢失。然而，在相关帖子的评论区，有用户表示认识 Momenta 的员工，但并未听说过此事。

截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发表公开声明，也没有权威网络安全机构披露相关信息。

或许是传言的纷扰让 Momenta 感到疲惫。在寻求首次公开募股（IPO）的关键时期，Momenta 正受到更多市场传言的困扰。

此前，据新浪科技报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括不少关键岗位的员工。据称，这与 Momenta 从 2025 年起押注强化学习世界模型、摆脱对传统感知技术依赖的战略调整有关。

与此同时，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的局面。前毫末智行产品副总裁兼首席产品官蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但在 2026 年 4 月，有媒体报道称其因个人发展原因计划离职。

然而，从资本市场的反应来看，Momenta 的发展势头并未受到人事变动的影响。

国际资本正积极寻求参与 Momenta 的 IPO。在其招股书中披露的基石投资者名单中，14 家机构合计认购了约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，以及贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名投资者。

尽管 Momenta 认购火爆，显得筹码抢手，前景一片光明，但同期港股智能驾驶板块正经历严峻的估值调整。地平线机器人股价较高点已下跌一半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。

Momenta 此番冲刺上市的速度极快：2024 年美股 IPO 未获成功，2025 年 12 月转战港股，2026 年 3 月秘密提交申请，6 月 23 日通过聆讯，29 日启动招股。这种快速推进的节奏，与其说是从容布局，不如说是逆流而上的冲刺。

多方分析认为，随着特斯拉 FSD（全自动驾驶）即将进入中国市场，一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后窗口期。轻舟智航、元戎启行等公司也已向港交所提交上市申请。Momenta 必须抓紧时间，抢占市场份额，并巩固其“物理 AI”的叙事。

“物理 AI 第一股”的估值争夺

2026 年 6 月 22 日，海清智元在港交所上市，并以“物理 AI 第一股”的身份进行市场推广，盘中一度大涨超过 270%。

这一举动抢占了 Momenta 的市场定位。尽管海清智元的主营业务是多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 底层模型，通过世界模型打通自动驾驶决策与感知能力，但抢先上市并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书中最引人注目的是其营收的快速增长。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元飙升至 24.13 亿元，三年内增长了三倍，年复合增长率超过 80%。

在城市 NOA（Navigate on Autopilot，自动导航辅助驾驶）市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额稳居独立解决方案提供商首位。公司与全球前十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆数超过 80 万台。

支撑 Momenta 现有定价的核心逻辑在于其收入结构的根本性转变。Momenta 的收入分为两部分：量产前的技术开发服务费，以及量产后的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，其收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年内增长了 40 倍以上。

许可服务费的特点是边际收益高，具有显著的规模效应。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，单车授权的边际成本几乎为零。这正是 Momenta 毛利率大幅提升的关键原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与其他同行相比，地平线 2025 年毛利率为 64.5%，文远知行约 30%，小马智行仅 15.7%，Momenta 的表现远超对手。

然而，Momenta 的高毛利率已面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐下沉到大众市场和主流车型标配，行业竞争的焦点转向以更低的成本实现自动驾驶。车企持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，城市 NOA 解决方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。

一旦价格战蔓延到许可授权环节，单车授权费的下降将直接侵蚀 Momenta 的毛利率。事实上，地平线已率先出现毛利率下滑，2025 年为 64.5%，较前一年下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。其中，研发是主要的资金消耗项，Momenta 三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每获得 1 元收入，就有近 8 毛投入到研发中。

IPO 前的技术团队调整，可能也包含优化人力成本的考量。有接近行业人士向「市值水晶」表示，这可能与优化报表数据有关，上市时更看重投资回报率（ROI），人员过多可能影响财务数据的美观度。

这也解释了部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元估值预期的观望态度。在智能驾驶板块估值普遍下降的环境下，投资者不再仅仅为技术故事买单，而是更关注企业何时能够实现盈利。

昔日伙伴，今日潜在对手

如果说估值博弈是 Momenta 面临资本市场的首要考验，那么其脆弱的客户结构则是更深层次的隐患。

招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入贡献比例高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。车企既是出资人又是客户的这种合作模式，并不能完全取代技术依赖。车企不会因为投资了 Momenta 就放弃自主研发。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自动驾驶系统的自主研发。第一大客户比亚迪推出了自主研发的天神之眼智驾系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。上汽在扶持零束科技开发自主智驾系统；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏则将自主智驾作为品牌核心发展方向。

这是一种“养蛊”式的供应链策略，车企同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案供应商，通过持续的比价和竞争来迫使供应商压缩利润、加速技术迭代。尽管 Momenta 手握上百款车型的定点项目，但仍然无法绕开车企以自主研发为主、多供应商并行的布局。

Momenta 在招股书中也坦言，公司面临着车企自主研发智能驾驶系统的激烈竞争，其中一些竞争对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 以不涉及硬件、不抢占核心技术（“不碰硬件、不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了车企的信任，在华为的全栈解决方案和地平线的芯片方案之间找到了生态位。但代价是缺乏硬件入口权。

这意味着 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力上处于相对被动的地位。换句话说，Momenta 擅长开发算法，但其芯片供应链依赖外部，只能根据高通、英伟达提供的芯片开发产品，再销售给整车厂。

一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，在一套万元级别的智能驾驶解决方案中，其成本占比接近三成。更重要的是，上游的英伟达随时可能提价，Momenta 只能被动接受，其利润空间受到严重挤压。

对于车企而言，它们会认为 Momenta 的算法固然不错，但芯片是英伟达提供的，并非 Momenta 独有，为何要支付高价？为什么不尝试自主研发？这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已成功点亮并进行上车测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场相较于 Momenta，更看好软硬一体化模式的地平线的原因之一。

步入价格战深水区

目前，Momenta 面临的最大考验来自竞争对手的联合夹击。

Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据称，按截至 2026 年 2 月的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企自研方案。如果将统计范围扩大到整个市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现明显分化。在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 强势主导；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍保持相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型的渗透方面仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶解决方案能够在市场中形成品牌溢价，这种消费者信任是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力达到 560TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据枢纽地位，无论哪家智能驾驶公司最终胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球搭载量达数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更直接的威胁。2025 年之前，30 万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片及多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。而到 2026 年，10 万至 20 万元级别的车型仅凭千元级别的硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这是整个行业的成本塌陷，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，曹旭东的“终局论”正在逐渐应验。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化的短板；R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 底层模型；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务拓展至海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，跑赢竞争对手，同时也要跑赢资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，完成其脱胎换骨的转型叙事。