在硅基板块大幅回调的背景下，尽管市场上有多个低位板块试图反弹，但创新药板块表现出最强的持续性，吸引了从硅基板块溢出的资金。

自6月26日全球硅基板块暴跌启动以来（A股的调整略有滞后），香港上市的创新药ETF已累计反弹约18%。如果从6月的最低点计算，涨幅更是超过20%，并在近期盘中一度上涨6%。市场普遍观察到，当硅基板块下跌时，资金的首要流向便是创新药领域。

此前，券商、有色金属、消费和小型股等板块也曾尝试接住从高位板块流出的资金，但并未展现出持续的反弹动力。那么，为何此次反弹最有韧性的是创新药板块？

创新药板块吸引资金源于三重共振

尽管A股市场不乏低位板块，例如市盈率仅十几倍的券商、二十出头的白酒，以及股息率超过5%的银行股，这些板块的估值均低于创新药。然而，资金却选择了创新药，是因为该板块同时满足了三个关键条件：估值极低、基本面迎来拐点、以及产业逻辑未被证伪。

在估值方面，恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于历史均值的34.8倍。自2021年下半年以来，该板块经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，泡沫已被大幅挤出，估值处于绝对低位，远低于动辄70-100倍市盈率的硅基板块。

基本面拐点是本次反弹的关键。过去，创新药板块的下跌似乎有其合理性，因为它们面临收入不足、烧钱严重、医保谈判压力以及研发管线不确定性等问题。但现在情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从“基于预期定价”转入“业绩兑现”阶段。

产业逻辑未被证伪是另一个重要支撑。当前，AI领域面临“投资回报率能否兑现”的挑战，Meta出售算力即触及了这一逻辑的薄弱环节。然而，创新药领域的情况则截然不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境商务拓展（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过2024年全年总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司纷纷将管线海外权益出售给跨国药企，获得了实实在在的首付款和里程碑款。全球制药巨头以真金白银对中国创新药管线进行投资，这比任何研究报告都更具说服力。

当低估值、业绩拐点和产业验证这三重因素同时叠加，资金自然会倾向于选择创新药板块。

硅基与创新药：一场流动性的置换

理解此次资金的切换，需要审视硅基板块吸纳市场流动性的本质。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场35%-44%的份额，接近45%的历史警戒线。这意味着券商、有色、消费和医药等板块的流动性被持续抽离，小型微盘股更是被“榨干”。这些资金并未消失，而是集中在了硅基板块。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

寻找新的投资去向并非易事。消费板块在5月份的社会消费品零售总额增速转负，端午节出行数据平淡，白酒板块持续下跌，基本面缺乏复苏迹象，资金进入恐难有收获。券商板块的弹性主要依赖于牛市行情，当硅基板块的暴跌打破市场情绪时，券商缺乏独立的上涨逻辑。有色金属和化工板块，尽管受到硅基板块上涨的带动，但下游需求疲软挤压了利润空间，属于成本推动型通胀，对中游制造业而言并非利好。银行和高股息板块虽然能提供底部支撑，但缺乏弹性，资金从硅基撤出并非为了获取4%的股息，而是寻求能够实现翻倍增长的赛道。

在多重考量下，创新药板块成为唯一同时具备“低位、弹性、产业逻辑”三重属性的选择。它是过去三年受硅基板块吸纳流动性影响最严重的板块之一，估值被压至极低水平，而基本面却迎来了拐点。这如同被压缩到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度将非常可观。

未来展望：关注三大验证点

在创新药板块反弹20%之后，市场开始关注其后续走势。判断其未来表现，需要密切关注以下三个关键点：

首先是中报业绩。7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块的真正考验在于其商业化收入能否兑现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超预期，那么这次反弹可能演变为一轮反转。反之，如果不及预期，目前的涨幅可能只是短暂的回光返照。不过，普遍预期认为，头部公司的业绩大概率会表现不错。

其次是医保目录谈判结果。国家医保局已公布了2026年医保目录的初审结果，其中557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判的实质性推进，如果谈判降幅温和，并且有8年价格保护等新机制落地，创新药企业的远期现金流将得到大幅上修，这将是估值修复的核心催化剂。

第三是商务拓展（BD）交易的持续性。每一次新的BD交易落地，都意味着对管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会有新的重磅交易发生，尤其是在ADC（抗体偶联药物）和双抗（双特异性抗体）等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿依然强烈。

从更长远的角度看，创新药与硅基板块的关系并非简单的跷跷板效应。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药则是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速落地。两者并非对立，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药正处于三重共振的爆发期。资金从硅基流向创新药，并非简单的逃离，而是一种迁徙，即从高位拥挤的赛道转向低位且具有产业拐点的板块。

当日盘中也出现过临近午盘硅基板块拉升时，创新药板块出现跳水的现象。这属于正常的短期交易行为。若忽略短期波动，创新药板块当前处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块不再过度拥挤，创新药板块向上发展的可能性较大。